Arthur Hayes，BitMEX联合创始人兼前首席执行官，近期表示，稳定币发行商Circle可能被高估了，尤其是在与行业同行Tether（USDT）对比的情况下。这一分析出现在Circle爆炸性的首次公开募股（IPO）以及其在纽约证券交易所（NYSE）上市之后不久，引发了关于哪家加密公司会紧随其后上市的讨论。

Hayes指出，Circle在稳定币市场面临着诸多挑战。他认为，该公司的商业模式不像许多投资者想象的那样可持续。Hayes对Circle的一个主要批评集中在支持Tether成功的分销网络上。他强调，Tether在稳定币领域的主导地位归功于其广泛的分销渠道，并指出Tether早期在加密资本市场中的采用为其奠定了基础。

此外，Hayes解释说，Tether成功的原因之一是其与主要加密货币交易所的整合，尤其是其在全球市场中转移数字美元的能力。相比之下，Circle缺乏类似的分销能力。据Hayes称，为了大规模分发USDC，Circle不得不严重依赖其合作伙伴Coinbase。Hayes声称，Circle需要将其利息收入的50%支付给Coinbase，以换取使用其分销网络的机会。这种安排显著降低了Circle的利润，而Tether则无需为自己的分销支付费用。

根据Hayes的说法，许多投资者押注Circle最终将在稳定币市场占据主导地位，尤其是在其IPO之后。这位BitMEX联合创始人认为，Circle的IPO可能会引发一轮稳定币泡沫周期。他预测，尽管Circle的商业模式存在固有缺陷，但由于市场的炒作，其股票价格可能会保持高位。

雅虎财经数据显示，Circle的CRCL股票在盘后交易中价格为147.45美元。

展望未来，Hayes预见新进入者在稳定币市场面临挑战。他认为，对于新的稳定币发行者来说，有效的分销渠道已经关闭，因为所有主要交易所要么拥有现有的稳定币发行商，如Tether和Circle，要么与其建立了合作关系。Hayes进一步警告说，社交媒体平台和银行可能会推出自己的稳定币，这将进一步限制新玩家的机会。这与美国银行计划推出稳定币的报道相一致。

他指出，没有这些渠道的支持，任何新的稳定币发行者都难以在市场上获得关注。尽管Hayes对Circle的估值提出了批评，但他告诫不要做空该公司。他预计围绕稳定币IPO的炒作将会持续一段时间。

这一分析突显了稳定币发行商在竞争激烈的市场中面临的挑战，同时也显示出潜在的新进入者面临的日益增加的壁垒。

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