企业比特币采用持续扩展，越来越多的公司开始采取积累策略以充实其资金储备。如果执行得当，企业可以通过资本增值、资产多元化以及对冲通胀来获得收益。然而，并非所有的比特币收购策略都同样有效。如果一家公司的唯一目的是持有比特币，但缺乏足够的资源或规模，在长期熊市期间可能会面临彻底崩溃的风险。这种连锁反应可能进一步加剧下行压力，造成灾难性后果。

全球范围内的机构比特币采用正在上升，根据比特币资金储备数据，自2024年以来，持币量已经翻倍。目前，上市公司共同持有的比特币总量已超过总供应量的4%。值得注意的是，这种数量的增长也代表了更多样化的动机。一些公司，尤其是此前名为MicroStrategy的公司，有意采取这种策略，成为专门持有比特币的资金储备公司。这一举措对MicroStrategy来说非常成功，其比特币持仓占公司总持仓的53%，共计超过58万个比特币。

其他公司，如GameStop或PublicSquare，则采取了不同的方式，更注重于比特币的敞口而非激进积累。对于那些希望将比特币加入资产负债表的同时继续专注于核心业务的企业而言，这种方式更为理想。这类举措所承担的风险远低于那些以比特币为核心业务的企业。

然而，越来越多的公司仅仅为了专注于持有比特币而将其纳入财务储备，这对它们的业务和比特币的未来具有深远影响。建立一个成功的比特币资金储备公司远不止是激进地购买比特币。当企业的唯一目标变成持有比特币时，其价值将完全依赖于所持有的比特币数量。为了吸引投资者购买其股票而不是直接持有比特币，这些公司必须超越比特币本身的表现，达到所谓的净资产价值乘数（MNAV）。换句话说，它们必须说服市场，认为其股票的价值高于其比特币持仓的总和。

例如，MicroStrategy通过向投资者证明，购买MSTR股票不仅仅是购买一定数量的比特币，而是投资于一种管理团队积极努力增加每份股票所对应的比特币数量的战略。如果投资者相信MicroStrategy能够持续增加每份股票的比特币数量，他们就会为这种双重能力支付溢价。然而，这只是方程式的一部分。如果投资者相信这一承诺，MicroStrategy就必须通过筹集资金来购买更多的比特币。只有当公司持有的比特币总量增加时，才能维持MNAV溢价。MicroStrategy通过发行可转换债务来实现这一点，这使其能够在低利率下借款。此外，它还利用场外交易（ATM）股权发行，在股价高于其比特币价值时出售新股。这种做法使MicroStrategy能够以更少的资金获取更多的比特币，从而提升现有股东的比特币持有量。

这种自我强化的循环——即溢价允许高效的资本筹集，进而用于购买更多比特币，增强叙事——有助于维持股票的高估值，超出其直接持有的比特币价值。然而，这种过程涉及多种风险。对于许多公司而言，这种模式本身并不可持续。即使是先驱者MicroStrategy，在比特币价格下跌时也经历了显著的压力。

尽管如此，截至2025年上半年，已有超过60家公司采用了比特币积累策略。随着这一数字的增长，新的资金储备公司将面临更大的相关风险。与MicroStrategy不同，大多数公司缺乏规模、已建立的声誉以及像迈克尔·塞勒这样的领导者所具备的“权威地位”。这些特征对于吸引和保持投资者信心至关重要。同时，它们通常也不具备相同的信用度或市场影响力。因此，小型玩家很可能会面临更高的债务利率和更严格的条款，使债务成本更高且更难管理。如果它们的债务以比特币作为抵押，在熊市中价格下跌可能会迅速触发追加保证金的要求。在长期的下行压力下，重新融资到期债务对于已经负担过重的公司来说既困难又昂贵。

更糟糕的是，如果这些公司将其核心业务转向仅专注于比特币收购，它们将没有其他业务缓冲来产生稳定且独立的现金流。它们将完全依赖于资本筹集和比特币的价格上涨。当多家公司同时采取这种策略时，对整体市场的影响可能非常严重。如果大量小型公司采取比特币积累策略，那么在价格下跌时，这些公司可能会陷入无路可走的境地，被迫出售其持仓。这种大规模的抛售行为会向市场注入巨大的供应量，显著加剧下行压力。正如2022年加密货币寒冬期间所见，此类事件可能引发“自我强化的死亡螺旋”。

一家陷入困境的公司被迫出售比特币，可能会进一步压低比特币价格，导致其他处于类似位置的公司被迫清算。这种负面反馈循环可能导致市场加速下跌。反过来，高度曝光的失败案例可能会损害更广泛的投资者信心。这种“避险”情绪可能导致其他加密货币市场的广泛抛售，因为市场之间存在关联性，并引发整体避险情绪。这种举动还可能引起监管机构的高度关注，并吓退曾经考虑投资比特币的投资者。

MicroStrategy作为比特币资金储备公司的独特地位在于它是先行者。仅有少数几家公司具备塞勒那样的资源、市场影响力和竞争优势。与这种策略相关的风险多种多样，如果广泛传播，可能会对整个市场造成不利影响。随着越来越多的上市公司开始将其比特币纳入资产负债表，它们必须谨慎决定是获得部分敞口还是全面投入。如果选择后者，它们必须谨慎并彻底权衡后果。尽管比特币目前处于历史高位，但熊市的可能性从未完全消失。

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