比特币价格在7月连续创下历史新高，但两个关键指标表明当前的上涨主要由美国市场驱动。美国与韩国交易活动之间的分化正在引发关于全球参与度以及市场风险的疑问。Coinbase溢价指数显示，比特币在Coinbase（以美元计价）和币安（以USDT计价）之间的价格差异在整个7月持续上升，这一溢价最高达到0.08%，表明美国市场存在强劲的购买压力。Coinbase主要服务于美国的机构投资者和散户，溢价上升通常反映了美国大额持有者、ETF发行商或企业的积极囤积行为。这与近期超过148亿美元的资金流入美国现货比特币ETF相吻合，推动比特币价格接近123,000美元的历史高点。这些动向表明，当前的周期由美国机构主导，得益于有利的监管环境和资本获取渠道。相比之下，韩国溢价指数——常被称为“金米溢价”——已跌破零。该指数追踪的是韩国交易所（如Upbit、Bithumb）与全球平台之间比特币价格的差异。截至7月中旬，该指数仍约为-1.7%，表明比特币在韩国交易价格较低。负的韩国溢价表明韩国散户需求疲软，新投资者进入市场的迹象较少。在之前的牛市周期（2017年、2021年），韩国通常会出现10%以上的溢价，这由投机性散户狂热推动。而目前这种现象已经消失。溢价指数的分化表明，比特币当前的牛市并非全球均衡发展，而是集中在美国内部，亚洲最活跃的市场之一韩国缺乏零售热情。历史上，广泛的零售参与有助于维持并延长牛市周期。如果缺乏这种参与，牛市可能变得过于依赖机构资金流动，从而面临更大的风险。这也可能影响其他代币的动能，因为它们往往依赖韩国交易所的流动性以及由散户驱动的叙事。总体来看，如果美国需求保持强劲，Coinbase溢价应继续保持正值。但如果其下降而韩国市场依然为负，则可能表明上涨动能减弱。若韩国溢价转为正值，将表明散户重新进入市场，可能会推动比特币下一轮上涨。在此之前，比特币的价格走势仍将主要受美国市场驱动，由ETF、企业和财富管理机构主导，而非全球散户投资者。

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